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玉米:去庫仍然在繼續 注意事件反彈

來源:    作者:    時間: 2022-08-17
 
  現貨市場的去庫逐漸進行,整體低迷的環境出現了一定的改善。新季即將到來,與新季節供給相關的變量也將逐漸兌現,意味著可以有更多確定性被兌現到盤面上。
  在市場尚未出現更多指引的情況下,當前玉米市場正是一個“事在人為”的時間窗口。雖不能看透后市,但是可以關注自身。
  此前大量資金的退場已經使得市場的主要矛盾從宏觀因素坍縮到對基本面供需的變化上。最直觀的感受是CBOT美玉米期貨凈持倉的回落到24個月之前的情況,既沒有轉頭向空,也沒有大幅增倉;而連盤玉米合約合計持倉來到139萬手,回到了2021年11月的水平,在那個時間段,市場主要在交易天氣對于新糧上市節奏也屬于基本面范疇,通脹預期尚未被交易,俄烏也尚未沖突,連盤的交易邏輯也基于國內基本面來運行。
 
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數據來源:鋼聯,Wind,USDA,中信建投期貨
  從國內的情況來看,短期的提貨開始好轉,價格也出現了反彈,目前華南港口的報價也來到了2820-2830之間,較上周上行40-50元,盤面的上揚也是帶動了整體價格上揚的情緒。此前由于價格的下行,下游飼料廠和經銷商因價格持續低迷而壓降庫存水平,短期的剛需補庫也帶動了市場需求的反彈。但是可以看到本年度港口庫存仍處于同期高位,提貨水平的下降意味著市場存在階段性的低迷,華南能量庫存的庫消比也高于去年預期。如果此前因降雨而產生滯期的散船開始卸貨,意味著華南港存壓力仍在。
  北方港口下海量開始增加,半個月以來已經完成了近70萬噸的下海量。港口庫存持續去化,以及大型貿易商的倉單采購都給北方港口帶來一定的樂觀情緒,不過從發貨流向上來看,仍以長江及廣西港口為主,不過如果下江區域的備貨逐漸完成,低庫存的環境下,下月是否有繼續補庫仍將是個問號。
 
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數據來源:鋼聯,Wind,USDA,中信建投期貨
  和港口短期的樂觀局面不同,華北山東地區的深加工企業正處于主動去庫的階段。成品走貨不暢加劇了成品累庫,而促進銷售帶來的低價成交也帶動了加工利潤的下行。在當前高溫檢修的背景下,低利潤+高庫存也迫使加工廠壓降開機水平至近3年以來的最低水平。而與此同時,下游的開機情況也不甚樂觀,此前果葡糖漿的高提貨量給了市場以下游需求恢復的信心,但食品相關的淀粉糖類制品的開機率均處于低迷期,作為交叉驗證的論據,雞蛋在傳統中秋旺季的備貨情況也不甚樂觀。意味著工廠主動去庫的壓力仍在。
     
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數據來源:鋼聯,Wind,USDA,中信建投期貨
  壓力蘊藏在供給端。不過一些時期的發生或作為事件驅動,給市場反彈的慣性。
  反彈的第一個因素來自于全球市場。北美市場天氣的影響不斷落實到單產,溫度的高低已經退居次要因素,對實際單產的交易將逐漸走向臺前。根據StoneX和IHSMarkit的調查數據來看,兩家機構分別給出了176和176.9蒲/英畝的新作單產,略低于USDA7月平衡表的177蒲/英畝的預期值。FarmFuture 雜志對農民的調查顯示本年度單產均值為174.8蒲/英畝。整體反映了市場對新季單產向下修正的判斷。
  從USDA周度公布的優良率來看,本周呈現下降趨勢,58%的玉米優良率低于市場預期的60%,存在著單產下調的依據。近期路透的田野調查顯示中西部地區存在棒穗小及頂端無籽粒的情況,印證了優良率下調一事。ProFarmer將于8月末啟動田野調查,屆時單產將進一步浮出水面。
  不過在定產之前,本周USDA公布的8月平衡表將給出市場指引。從7月的平衡表來看,USDA調整了去年的結轉庫存和今年的產量,使得舊作和新作的平衡表都有了寬松的空間。不過值得注意的是,上月調整更多作用于供給端,而對于需求端并未做出調整。如果說經濟衰退是偽命題,疊加供應增加帶來的供給充裕,那么農產品的消費理應被促進。
 
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數據來源:鋼聯,Wind,USDA,中信建投期貨
  巴西玉米種植協會聲稱,中國在2022年度或開啟巴西玉米進口的動作,但是從實際操作來看,對于生物的檢驗仍將存在,檢驗檢疫的流程意味著即使國內采購9月船期,實際到貨至少在10月下旬-11月中旬才能到達中國。另外從數量上來判斷,目前對巴西的采購仍將處于小步快走的階段,對美玉米采購仍將是下半年進口的主流來源。本周USDA公布對中國新增銷售13.3萬噸,表明了這種弱替代性??紤]到巴西二茬玉米不斷上市,勢必為12月前美玉米的價格帶來更多的壓力,作為美國農業的預期管理機構,為避免后期壓力過大,勢必要在盡快將減產預期快速兌現,為套保留出空間。此外,從進行持倉變動情況來看,凈多單的增加表明空頭稍顯猶豫。上述因素或促進CBOT的買盤。這一點或成為促進反彈的因素。
  上述因素的公布或為上漲提供了一定的慣性。除此以外,根據調研的情況,遼寧部分地區因為連續大量降雨,遼北及遼中南地區均受到了不同程度的影響,減產幅度在10-30%之間。吉林南部地區也遭遇降雨但目前來看影響有限,吉林西部地區屬于傳統灌溉區,本輪降雨影響有限,甚至有豐產預期??紤]到遼寧產量較整個東北產量水平較少,但遼寧的上市延遲將會影響新糧上市的進度,此外減產的情況勢必影響農民的收入進而出現惜售的情緒,這一點對于后期上市節奏的延緩或作用于盤面。
    
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數據來源:鋼聯,Wind,USDA,中信建投期貨
  綜合上述情況,我們認為當前市場主動去庫趨勢未改,近月壓力仍在。雖然9月合約上倉單仍在消化中,但是考慮到倉單整體規模以及港口庫存情況翹尾可能??;8月或交易美國產量數據翻牌(需求預期恢復+減產預期)以及國內新糧上市延緩(遼寧澇災+農戶惜售),需要注意主要在1月合約上的反彈。操作上高拋低吸,注意事件驅動導致的反彈慣性以及庫存去化速度。

來源:CFC農產品研究
 
 
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